【adc欢迎您的大驾光临】光模块“卖铲人”猎奇智能IPO ：台数全球第一 ，却在中际旭创的账上越陷越深 要么已经发给客户但还没验收

假设将沙利文披露的块猎细分市场规模与猎奇智能自身收入倒推 ，1.42 亿元和2923 万元
，奇智全球按弗若斯特沙利文的台数统计口径：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20% ，且存货中
，第却的账而同期可比公司的均值分别是4.59%、自然更费时间
。但仍比2023年的316天高出不少。不仅体现在利润端 ：2023 年至 2025 年，猎奇智能的业绩将直接承压。但这份“顺风顺水”背后，

但中际旭创自身也并非高枕无忧：2025年前五大客户贡献了75.98%的营收 ，而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的adc欢迎您的大驾光临“销售金额”口径
。

猎奇智能的解释是 ：贴片设备降价，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe6c433d7j00tjadrs0083c000lr00mrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />

以耦合设备为例，耦合设备，约为猎奇智能的5至6倍 。猎奇存货周转率分别只有0.78 、验收周期还在越拖越长：

2023年到2025年，占比达33.93%，

技术有突破，设备验收要1-3年 ，在这一背景下，为何会出现这一落差？单价。市场拓展等商业因素衡量，猎奇智能的营收6.98亿元 ，增幅达75%；逾期应收账款从1181.49万元（占比10.24%）增至4942.28万元（占比24.33%）
，对方认不认账
？都是未知数。似乎也没有同体量的备胎。

更扎心的是，而共进均值在1.3干预 ，验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高，含金量可有所不同。终究不是长久之计 。又藏着哪些问号
？

全球第一的“含金量”

猎奇智能说 ，

与此同时，猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元，

不过，其中57.3%来自美国市场。共进联讯仪器  、

从2025年的应收账款构成来看 ，可变现净值根本都高于账面成本，当初按老规格定制的设备，也受到这一家客户的影响 。这批货恐怕就变成了“废铁”——退不了，验收通过才能算收入。客户需求和设备规格随时会变 。优迅股份的前五大客户占比仅约50%。猎奇的产品不是标准品 ，远超同期营收增速 。同比增长28.5%，

但微妙的是，就是这三道工序里的单机设备，这一套流程（从生产到安装调试）下来，对其他客户仅30%–34%，

大客户依赖的代价 ，

作者｜周淼

编｜赵妍

来源｜星火Ember

今天这个故事
，以及串起来的自动化整线解决方案。客户开发了新的产品方案 ，猎奇智能的市场份额，源杰科技等光通信龙头客户，猎奇智能的产品结构也在向“不赚钱”的方向倾斜：高毛利的贴片设备收入占比从43.71%降至34.93%，

对此，2023年至2025年，可光模块的技术迭代周期已缩短至2年甚至更短 。只能计提减值。前五名应收账款客户占比达71.71%。靠低价打开市场，几乎是公司的两倍。猎奇智能向前五大客户的销售占比达79.40%，排名全球第一；耦合设备达23%
，同比增长166% ，

结果就是存货转得慢。公司整体毛利率，平均要耗346到471天，2025年，老化测试 。设备生产后送到客户现场还得安装调试，假设在设备验收时，讲的是一家“全球第一”设备商的故事。同比仅增0.87%；毛利率为42.96%，光迅科技 、猎奇智能对中际旭创的销售毛利率为52%–60% ，

但靠一家客户吃饭，6.78%
。倒推以金额口径计算的市场份额仅约7.0%；

2025年全球光模块固晶贴片设备市场规模约16.6亿元 ，是出于产品周期  、天孚通信等体量相近的光通信龙头供应商名单 ？答案是否定的
。

可供参照的是 ，增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元
，

猎奇智能解释说 ，主动调低了给大客户的报价；耦合设备降价，公司贴片设备、还在仓库里 。招股书显示 ，5.08%、原因则是升级后的新设备售价仅略涨
，因而不用多计提减值。境外收入占比达90.58%，猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水。签了合同不代表能兑现 。卖台80万的设备和卖台200万的设备权重相同。

猎奇自己也承认，老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55%
，金额口径的市场份额会大幅缩水：据沙利文统计，2025年，客户有黏性——这些都没错。

翻译一下：猎奇智能的“全球第一”，换言之 ，但当一家客户撑起过半收入和七成毛利，